BOE-Studie: Risikoprämien verzerrten Zinskurve nach Iran-Krieg

Die britische Overnight Interest Rate Swap (OIS) Forward-Kurve wird weithin als Maß für die Erwartungen an den zukünftigen Leitzins der Bank of England (Bank Rate) verwendet.

Dies setzt jedoch voraus, dass Risikoprämien gering sind.

Diese Unterscheidung spielte in der jüngeren Vergangenheit selten eine Rolle, da bei klarer makroökonomischer und geldpolitischer Aussicht wenig Unsicherheit am kurzen Ende der Kurve – also bei Laufzeiten unter zwei Jahren – zu bepreisen war.

Historisch folgte das kurze Ende der Forward-Kurve den umfragebasierten Leitzinserwartungen eng.

Nach dem Ausbruch des Iran-Krieges im Februar 2026 begann sich das kurze Ende der Forward-Kurve jedoch erheblich zu versteilern.

Eine naive Interpretation hätte höhere Zinsen in den kommenden Monaten impliziert.

Die Ergebnisse der Market Participants Survey (MaPS) zeigten jedoch eine weitgehend flache Erwartung für den Leitzins über das nächste Jahr, was durch zeitgenössische Marktinformationen bestätigt wurde.

Dies führte zu einer erheblichen Lücke zwischen der Forward-Kurve und den umfragebasierten Erwartungen.

Ein von Bankmitarbeitern entwickeltes Terminstrukturmodell, das darauf ausgelegt ist, kurzfristige Risikoprämien von den zentralen Erwartungen für den Leitzins zu trennen, zeigte, dass die Aufwärtsneigung bei kurzen Laufzeiten nach dem Krieg größtenteils Risikoprämien widerspiegelte.

Nach Abzug dieser Prämien war der vom Modell implizierte erwartete Pfad für den Leitzins im nächsten Jahr weitgehend flach.

Das Niveau der Risikoprämien am kurzen Ende war historisch ungewöhnlich, wenn auch nicht beispiellos; höhere Niveaus wurden während der sehr hohen Inflationsperiode von 2022 bis 2023 beobachtet.

Diese kurzfristigen Risikoprämien spiegeln die Vergütung wider, die Anleger für die Unsicherheit über den geldpolitischen Pfad verlangen, welche wiederum die Unsicherheit über den Krieg und seine makroökonomischen Auswirkungen widerspiegelte.

Affine Terminstrukturmodelle (ATSMs) sind Standardwerkzeuge zur Zerlegung von Zinskurven in Erwartungen und Risikoprämien, die regelmäßig bei Zentralbanken eingesetzt werden.

Standard-ATSMs sind jedoch oft auf die Anpassung des gesamten Laufzeitenspektrums optimiert, was für die Analyse des kurzen Endes der Kurve nicht immer ideal ist.

In Phasen, in denen Risikoprämien am kurzen Ende konzentriert sind, kann ein konventionell kalibriertes Modell diese fälschlicherweise als erwartete Leitzinsänderungen interpretieren.

Die Autoren passten daher das Joslin et al (2011) Framework dreifach an: Erstens nutzten sie OIS-Sätze statt Staatsanleiherenditen für einen saubereren Input.

Zweitens ermöglichten sie eine reichere Faktorstruktur für flexiblere Zinskurvendynamiken.

Drittens integrierten sie Umfrageinformationen (MaPS, Consensus Economics) zu kurzfristigen Leitzinserwartungen direkt in die Schätzung.

Die Kernherausforderung bleibt die Trennung realer (physikalischer) Erwartungen von der risikoneutralen Preisgestaltung, die Risikokompensationen einschließt.

Umfrageprognosen verbessern hierbei die Identifizierung der Erwartungskomponente erheblich.

Das Modell zeigte nach dem Iran-Krieg einen starken Anstieg der Risikoprämien am kurzen Ende der britischen Kurve.

Sechsmonatsprämien, die normalerweise nahe Null liegen, verzeichneten im Februar 2026 einen bemerkenswerten Anstieg, der nur während der hohen Inflationsperiode 2022-2023 übertroffen wurde.

Die Ergebnisse solcher Modelle sind jedoch mit Unsicherheiten behaftet und dienen lediglich als ein Input für die geldpolitische Bewertung.