BOJ-Studie: US-Zinsstraffung wirkt begrenzt
Drei Ökonomen der Bank of Japan untersuchen die begrenzte Wirkung der US-Geldpolitik seit 2022. Sie erklären die Resilienz der US-Wirtschaft durch Nachfragezusammensetzung und den Kreditkanal.
Nachfragezusammensetzung und Kreditkanal
Die Studie der Bank of Japan untersucht die überraschende Widerstandsfähigkeit der US-Wirtschaft trotz erheblicher geldpolitischer Straffung seit 2022.
Sie konzentriert sich auf zwei Perspektiven: die Heterogenität der BIP-Nachfragekomponenten und die zeitlich variierende Natur des Kreditkanals.
Die Analyse zeigt, dass Nachfragekomponenten mit hoher Kreditabhängigkeit durch Zinserhöhungen gedämpft werden, während Komponenten mit geringerer Abhängigkeit kaum reagieren.
Die Effekte der Geldpolitik verstärken sich zudem nur, wenn der Kreditkanal stark aktiv ist.
Dies erklärt die begrenzte Abwärtswirkung der Zinsstraffung durch einen 'Kompositionseffekt' – die wachsende Dominanz des Dienstleistungskonsums – und einen 'Regimeeffekt', der durch eine gedämpfte Verstärkerrolle des Kreditkanals gekennzeichnet ist.
Die Autoren Kinehara, Okimoto und Yamamoto liefern einen integrierten Rahmen zur Analyse beider Effekte.
Zwei Effekte im Fokus der Analyse
Die Forscher nutzen ein Factor-Augmented VAR (FAVAR)-Modell, um die Heterogenität der geldpolitischen Effekte über verschiedene Nachfragekomponenten hinweg zu untersuchen.
Anschließend schätzen sie ein Smooth-Transition Local Projection (ST-LP)-Modell mit dem Excess Bond Premium (EBP) als Übergangsvariable.
Dies quantifiziert die zeitlich variierenden Effekte der Geldpolitik in Abhängigkeit von den Finanzmarktbedingungen.
Frühere Studien, wie die von Bernanke und Gertler, betonten bereits die Rolle des Kreditkanals, der die Wirkung der Geldpolitik verstärkt, indem er Finanzierungskosten über die Leitzinsen hinaus erhöht.
Neue Perspektive auf alte Fragen
Diese Studie liefert eine wichtige Erklärung für die scheinbar geringe Wirkung der jüngsten US-Zinsstraffung.
Sie zeigt auf, dass die Zusammensetzung der Nachfrage und die Aktivität des Kreditkanals entscheidend sind, um geldpolitische Effekte zu verstehen.
Für Zentralbanken bedeutet dies, dass die Wirkung ihrer Instrumente stark von strukturellen und zyklischen Faktoren abhängt und nicht pauschal angenommen werden kann.