Makhlouf: Fiskalpolitik muss EZB-Mandat stützen
Gabriel Makhlouf, Gouverneur der irischen Zentralbank, betont die Notwendigkeit glaubwürdiger fiskalischer Verpflichtungen zur Stützung des EZB-Mandats. Er sprach bei den Rencontres Économiques d’Aix-en-Provence.
Ein Währungsraum, 21 Fiskalpolitiken
Im Sommer 2012 versprach Mario Draghi, „whatever it takes“ zu tun, um die Währungsunion zu erhalten.
Das Outright Monetary Transactions (OMT)-Programm, obwohl nie genutzt, zeigte die Bereitschaft der Zentralbank, bei Zweifeln an der Staatsfinanzierung einzugreifen.
Das Euro-Gebiet stellt mit einer Geldpolitik und einundzwanzig Fiskalpolitiken eine einzigartige Herausforderung dar, die in der ursprünglichen Theorie nicht vorgesehen war.
Preisstabilität ist nicht verhandelbar, erfordert aber ein glaubwürdiges fiskalisches Engagement zur Schuldentragfähigkeit.
Instrumente wie das Pandemie-Notfallankaufprogramm (PEPP) und das Transmissionsschutzinstrument (TPI) wurden entwickelt, um Fragmentierungsrisiken zu begegnen und die geldpolitische Transmission zu gewährleisten, ohne Defizite direkt zu finanzieren.
Störungen an den Staatsanleihenmärkten zwingen die Zentralbank, ihre Rolle neu zu definieren, um die Funktionsfähigkeit der Geldpolitik zu sichern.
Lehren aus Neuseeland und der Krise
Die EU versucht, das Problem durch einen regelbasierten Ansatz zu lösen; die Reform des Stabilitäts- und Wachstumspakts von 2024 soll glaubwürdige nationale fiskalische Verpflichtungen sicherstellen.
Gouverneur Makhlouf, mit Erfahrung im neuseeländischen Finanzministerium und im EZB-Rat, beleuchtet die Beziehung aus zwei Perspektiven.
Neuseeland setzte auf eine „Konsens-Aufgabenverteilung“, bei der die Geldpolitik die Hauptstabilisierungsrolle spielte und die Fiskalpolitik auf Nachhaltigkeit fokussierte.
Bei großen Schocks ist eine Abstimmung von Fiskal- und Geldpolitik sinnvoll, wie die Reaktionen auf das Erdbeben in Christchurch und die Pandemie zeigten.
Diese temporäre Abstimmung darf jedoch nicht zu einer dauerhaften Erwartungshaltung werden, um die Glaubwürdigkeit der Zentralbank und ihr Mandat nicht zu gefährden.
Glaubwürdigkeit braucht öffentliche Legitimität
Eine ständige, verhandelte Rollenverteilung ist im Euroraum nicht glaubwürdig.
Für große Schocks ist eine mandatsbasierte Abstimmung wünschenswert, doch Fiskalbehörden müssen sich an glaubwürdige Verpflichtungen halten.
Denn ohne öffentliche Legitimität werden fiskalische Regeln im politischen Zyklus nicht lange überleben.