Globale Ungleichgewichte bergen neue Finanzrisiken

Globale Ungleichgewichte in Handel und Kapitalflüssen sind seit 30 Jahren ein persistentes Merkmal des internationalen Finanzsystems.

Die USA und Großbritannien verzeichnen kontinuierlich Leistungsbilanzdefizite, während Ölexporteure, China, Japan und neuerdings auch der Euroraum Überschüsse aufweisen.

Nach einer Verringerung nach der globalen Finanzkrise (GFC) weiten sich diese Ungleichgewichte in den letzten Jahren wieder moderat aus.

Ein entscheidender Wandel liegt im Ursprung der Ersparnisse: Vor der GFC trugen offizielle Ersparnisse (Devisenreserven, Staatsfonds) in Überschussländern maßgeblich bei.

Heute treiben private Ersparnisse die Überschüsse an, während Defizitländer mit steigender Staatsverschuldung konfrontiert sind.

Diese Rotation von offiziellen zu privaten Ersparnissen, die zunehmend über Nichtbanken-Finanzintermediäre (NBFIs) abgewickelt wird, führt zu einer höheren Nachfrage nach risikoreichen Anlagen.

Der Übergang von offiziellen zu privaten Ersparnissen hat die Dynamik der Kapitalflüsse verändert.

Während offizielle Ersparnisse vor der GFC primär in sichere US-Anlagen wie Treasuries investiert wurden, dominieren heute NBFIs die grenzüberschreitende Intermediation privater Gelder.

Diese Akteure, darunter Investment- und Hedgefonds, verfolgen Rendite- und Risikoziele, was zu einer erhöhten Nachfrage nach risikoreichen Anlagen führt.

Dies trägt zu einer Kompression der Risikoprämien bei und fördert eine höhere Risikobereitschaft.

Die Studie warnt vor aufkommenden Schwachstellen wie Konzentrationsrisiken und überzogenen Bewertungen in Tech-Assets.

Die Netto-Auslandsvermögenspositionen wachsen weiter, wobei die USA ein immer größerer Schuldner werden.