Grenzüberschreitende NBFI-Flüsse bremsen Firmenfinanzierung
Nichtbanken (NBFIs) gewinnen an Bedeutung. Ihre grenzüberschreitenden Kapitalflüsse erschweren die Finanzierung von Unternehmen im Euroraum und beeinflussen die geldpolitische Transmission.
Nichtbanken verlagern Portfolios ins Ausland
Zwei Trends haben die Finanzierung von Unternehmen im Euroraum in den letzten Jahren umgelenkt.
Erstens haben Nichtbanken (NBFIs) ihre Portfolios verstärkt auf ausländische Vermögenswerte – insbesondere US-Aktien – ausgerichtet.
Zweitens haben Banken mehr Kredite an NBFIs außerhalb des Euroraums vergeben.
Diese grenzüberschreitenden Kapitalflüsse über NBFIs trugen zu einer schleppenden Erholung der externen Unternehmensfinanzierung bei.
Die Wertpapierbestände der NBFIs stiegen von 11 Billionen Euro Anfang 2018 auf 17 Billionen Euro Ende 2025.
Seit Ende 2023 erhöhten NBFIs ihre Allokation in US-Unternehmensaktien um 2,7 Prozentpunkte durch Nettoerwerbe, während sie ihre Allokation in Unternehmensaktien des Euroraums um 1,5 Prozentpunkte reduzierten.
Forschung zeigt, dass ein Anstieg des US-Aktienanteils um 1 Prozentpunkt mit einer Reduzierung des Euroraum-Aktienanteils um 0,3 Prozentpunkte einhergeht.
Dies deutet darauf hin, dass der wachsende Appetit auf US-Vermögenswerte die Eigenkapitalfinanzierung europäischer Unternehmen verdrängt.
Banken bevorzugen Nichtbanken vor Firmen
Eine ähnliche Dynamik zeigt sich bei den Banken.
Deren Engagements gegenüber NBFIs sind in den letzten Jahren stetig gewachsen und erreichten Ende 2025 rund 11 Prozent der Bilanzsumme.
Ein Großteil dieser Kredite, oft kurzfristige besicherte Darlehen (Reverse Repos), fließt an NBFIs außerhalb des Euroraums.
Dieser Trend geht zulasten der Kreditvergabe an Unternehmen.
Studien belegen, dass eine Erhöhung der NBFI-Kreditvergabe einer Bank um 1 Prozentpunkt den Zugang eines Unternehmens zu Bankkrediten um 0,55 Prozentpunkte reduziert.
Unternehmen können diesen Engpass nicht leicht ausgleichen.
Im aktuellen unsicheren Umfeld sind Reverse Repos an NBFIs eine attraktive Option für Banken, besonders für solche mit schwächeren Kapitalpositionen, was deren risikoscheue Haltung unterstreicht.
Doppelte Bremse für Europas Firmen
Die grenzüberschreitenden Kapitalflüsse über Nichtbanken wirken als doppelte Bremse für die Unternehmensfinanzierung im Euroraum.
Sowohl die Umschichtung von NBFI-Portfolios in US-Aktien als auch die bevorzugte Kreditvergabe von Banken an ausländische Nichtbanken erschweren europäischen Firmen den Zugang zu Kapital.
Dies führt zu einer schleppenden Finanzierungserholung, die eine verstärkte Aufmerksamkeit der Politik erfordert.