Geldpolitik wirkt nach großen Schocks effektiver
Die jüngsten Zinserhöhungen der EZB waren besonders wirksam. Ein neuer Blog-Beitrag zeigt eine starke Transmissionswirkung auf die Inflation in den Jahren 2022 und 2023, eine robuste Reaktion auf angebotsseitige Schocks und ein niedriges „Sacrifice Ratio“.
Starke Wirkung bei geringen Output-Kosten
Die Transmission der Geldpolitik im Euroraum hat sich über die Zeit deutlich verändert.
Eine aktuelle modellbasierte Analyse zeigt, dass die Zinserhöhungen der EZB zwischen Juli 2022 und September 2023 die Inflation zwar reduzierten, aber nur eine relativ geringe Kontraktion der Wirtschaftstätigkeit verursachten.
Die Schätzungen eines strukturellen autoregressiven Modells (SVAR) belegen eine ausgeprägte Stärkung der Inflationsreaktion auf Zinserhöhungen im Zeitraum 2022-23, bei gleichzeitig geringerer Reaktion der Realwirtschaft.
Ein Haupttreiber dafür war das Verhalten der Inflationserwartungen: Obwohl die Inflation ab Mitte 2021 stark anstieg, blieben die Erwartungen fest verankert.
Die Analyse zeigt, dass mit der Beschleunigung der geldpolitischen Straffung ab Mitte 2022 eine wesentlich stärkere Reaktion der Inflationserwartungen als in früheren Perioden zu verzeichnen war, was die disinflationären Effekte der Politik verstärkte.
Angebots-Schocks und das Sacrifice Ratio
Die Wirksamkeit der Geldpolitik hängt stark von der Art der zugrunde liegenden Schocks ab.
Nach der Pandemie reagierte die EZB deutlich stärker auf angebotsgetriebene Inflationsdrücke als zuvor.
Diese entschlossene Reaktion half, Zweitrundeneffekte einzudämmen und Inflationserwartungen zu stabilisieren.
Das „Sacrifice Ratio“, welches den Output-Verlust zur Inflationsreduktion misst, variiert systematisch mit dem Inflationsumfeld.
Bei hoher Inflation ist die Geldpolitik effektiver, da Preise und Löhne flexibler reagieren.
Im Jahr 2022 war das Sacrifice Ratio fast zwölfmal kleiner als 2012, was die Effizienz der jüngsten Straffung unterstreicht.
Quelle: Why monetary policy hits harder after big shocks
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