Asymmetrische Tail-Risiken in Makro- und Finanzdaten umfassend erklärt

Einige Wirtschaftssektoren schrumpfen in Rezessionen drastisch, während andere stabil bleiben – ein Phänomen, das sich nicht auf die globale Finanzkrise beschränkt.

Trotz gleicher makroökonomischer Rahmenbedingungen zeigen Sektoren wie die Automobilproduktion extreme Risiken, während die Stromerzeugung kaum betroffen ist.

Diese heterogenen Tail-Risiken sind systematisch und entstehen aus gemeinsamen makroökonomischen Dynamiken, die sich asymmetrisch ausbreiten.

Das Kernprinzip ist eine Erweiterung des Leverage-Effekts: Schocks beeinflussen Faktor-Levels, und die Faktor-Volatilität reagiert endogen.

Für die Realwirtschaft verstärken negative Schocks das Abwärtsrisiko, während für Preise und Finanzbedingungen Schocks sowohl Levels als auch Volatilität erhöhen können, was Aufwärtsrisiken generiert.

Die Studie vereint damit Growth-at-Risk, Inflation-at-Risk und sektorale Heterogenität in einem einzigen Rahmenwerk.

Das Modell formalisiert die Dynamik durch drei Mechanismen: Vergangene Volatilität beeinflusst aktuelle Faktor-Dynamiken, Faktor-Bewegungen wirken auf die Volatilität, und Faktor-Levels sowie Volatilitäten sind korreliert.

Die Schätzung erfolgte mit 116 monatlichen US-Makro- und Finanzzeitreihen von 1973 bis 2023.

Die Studie liefert vier Kernbefunde: Drei gerichtete Indizes für Wachstum, Finanzbedingungen und Inflation zeigen regimeabhängige Tail-Risiko-Verschiebungen.

Sektorale Heterogenität ist ausgeprägt, von extremen Abwärtsrisiken in zyklischen Industrien bis zu symmetrischen Risiken in regulierten Versorgern.

Latente Faktoren erfassen Finanz-, Konsum-, Kredit- und Inflationsdynamiken.

Kontrafaktische Analysen bestätigen die Modellmechanismen, etwa bei Finanzschocks während der GFC.