Fusionen heben Produktivität um vier und Margen um sechs Prozent
Horizontale Firmenfusionen steigern die Umsatzproduktivität um vier Prozent und Preisaufschläge um rund sechs Prozent. Zu diesem Ergebnis kommt eine Studie des Banco de España anhand von 3.759 Fusionen in Spanien zwischen 1997 und 2022 nach Korrektur statistischer Verzerrungen.
Breite Effizienzgewinne bei selektiven Margen
Unternehmensübernahmen führen zu messbaren operativen Verbesserungen.
Die Analyse von 3.759 horizontalen Fusionen in Spanien zwischen 1997 und 2022 zeigt, dass die Umsatzproduktivität der fusionierten Einheiten binnen acht Jahren um etwa 4,0 Prozent steigt.
Die Preisaufschläge auf Grenzkosten erhöhen sich zeitgleich um 5,0 bis 6,0 Prozent.
Die Verteilung unterscheidet sich dabei deutlich nach Wirtschaftszweigen: Während Produktivitätsgewinne im Großhandel (1,7 Prozent), Einzelhandel (3,7 Prozent) und der Nahrungsmittelindustrie (4,8 Prozent) breit anfallen, konzentrieren sich starke Margenerhöhungen auf wenige Bereiche.
Im Gesundheitswesen steigen Aufschläge um 16,1 Prozent, während der Großhandel keine signifikante Margenreaktion verzeichnet.
Der statistische Vorzeichenwechsel
Bisherige Studien litten unter gravierenden Erfassungsfehlern in Bilanzdaten.
Wird das Zielunternehmen vor der Fusion nicht virtuell mit dem Käufer konsolidiert, kehren sich die Schätzergebnisse um: Produktivität und Aufschläge scheinen dann fälschlicherweise um bis zu 2,0 beziehungsweise 4,0 Prozent zu sinken.
Erst die Zusammenführung der Konten vor der Transaktion stellt eine konsistente Beobachtungseinheit sicher.
Zudem verzerrt eine umsatzgewichtete Aggregation der Vorfusionsmargen das Bild nach unten, da Bilanzen implizit kostenbasiert gewichten.
Effizienz schlägt Marktmacht
Die Studie widerlegt die These, Firmenfusionen dienten vor allem dem Ausbau unlauterer Marktmacht.
Reale Effizienzgewinne dominieren in den meisten Branchen, während bedenkliche Margensprünge auf isolierte Sektoren wie das Gesundheitswesen begrenzt bleiben.
Wettbewerbsbehörden erhalten damit eine saubere Grundlage für gezielte Prüfungen.