Sektorale Kommunikation: Glaubwürdigkeit im Fokus

Zentralbanken kommunizieren zunehmend sektorale Narrative über die Inflation, obwohl ihr Mandat auf Preisstabilität im gesamten Wirtschaftsraum abzielt.

Antoine Camous und Dmitry Matveev entwickeln eine Theorie der geldpolitischen Kommunikation in einer multi-sektoralen, neukeynesianischen Wirtschaft.

Die Zentralbank beobachtet dabei private aggregierte und sektorspezifische Fundamentaldaten und wählt sowohl ein geldpolitisches Instrument als auch eine öffentliche Botschaft.

Unter Verpflichtung (Commitment) hat die optimale Offenlegungsregel eine scharfe Schwellenstruktur: Die Zentralbank legt stets die aggregierten Bedingungen offen.

Ob sie auch sektorspezifische Bedingungen kommuniziert, hängt von Faktoren wie sektoralen Elastizitäten, Sektorgrößen und Preisrigiditäten ab.

Eine Anwendung auf die Eurozone zeigt, dass der post-pandemische Anstieg der Preisanpassungsfrequenz die Wahrscheinlichkeit erhöht, dass eine vollständige sektorale Offenlegung die optimale Kommunikationsregel ist.

Dies bietet eine strukturelle Interpretation des Anstiegs sektoraler Sprache in der EZB-Kommunikation, wie in einer Analyse von EZB-Dokumenten zwischen 2015 und 2025 dokumentiert.

Die unter Commitment optimale Kommunikationsregel ist in der Regel nicht glaubwürdig.

Ex post hat die Zentralbank einen Anreiz, die offengelegte Botschaft zu verzerren, um die Erwartungen der Unternehmen zu beeinflussen.

Dies führt zu einem Kommunikations-Analogon des Barro-Gordon-Glaubwürdigkeitsproblems in einer Multi-Sektor-Wirtschaft.

Das Problem der Zeitinkonsistenz ist dabei inhärent multi-sektoral: Im Ein-Sektor-Limit heben sich die widersprüchlichen Anreize auf, und die vollständige Offenlegung bleibt glaubwürdig.

In einer dynamischen Erweiterung mit unbeobachtbaren Politikertypen diszipliniert Reputation die Kommunikation nur teilweise, ohne das Commitment-Ergebnis wiederherzustellen.

Wohlfahrtsverluste spiegeln hier Typunsicherheit wider, nicht die strategische Abweichung selbst.