Unsicherheit verteuert hochverschuldete Kredite überproportional
Eine Studie von John Geanakoplos und David Rappoport zeigt, dass Unsicherheitsschocks Kreditoberflächen über die Verschuldungsdimension versteilen. Anleihedaten von 1998 bis 2023 belegen, dass hochverschuldete Kreditnehmer in Krisen überproportional höhere Risikoaufschläge zahlen.
Verteuerung am Kreditrand
Die Ökonomen untersuchen die Kreditoberfläche (Credit Surface) entlang der Verschuldungsquote mit US-Unternehmensanleihen von 1998 bis 2023.
Der finale Datensatz umfasst 11.774 Anleihen von 3.100 Emittenten in fünf Ratingklassen von AAA bis CCC-.
Bei normaler Volatilität beträgt der durchschnittliche Option-Adjusted Spread (OAS) für AAA- bis A-Papiere 94 Basispunkte und für CCC-Anleihen 823 Basispunkte.
Springt der Volatilitätsindex VIX über die Schwelle von 29,4 Punkten, steigen die Spreads im AAA-Segment auf 172 Basispunkte und im CCC-Segment auf 1.360 Basispunkte.
Die empirischen Daten belegen, dass Unsicherheitsschocks die Kreditoberfläche nicht nur anheben, sondern sie über die Leverage-Dimension konvex versteilen.
Harmonie der Ausfallraten
Theoretisch leiten die Autoren ab, dass klassische Mean-Preserving Spreads für Kreditmärkte unzureichend sind.
Stattdessen formalisieren sie erhöhte Unsicherheit über eine neue stochastische Ordnung auf den dualen Verteilungen, die sogenannte Harmonic Hazard Rate Order.
Unter elf von zwölf Standard-Kontinuumsverteilungen – darunter Normal-, Log-Normal- und Gammaverteilungen – ist die Kreditoberfläche konvex.
Steigt die Unsicherheit, verteuern sich höhere Beleihungsausläufe überproportional, weil die Ausfallwahrscheinlichkeit pro vergebenem Kreditdollar stärker anwächst.
Brillant, aber praxisfern
Die Studie untermauert theoretisch, warum Kreditklemmungen in Krisen besonders hochverschuldete Akteure treffen.
Die Neudefinition von Unsicherheit über duale Verteilungen ist akademisch brillant.
Für Zentralbanken bleibt der Praxisnutzen jedoch gering, solange Instrumente primär risikofreie Leitzinsen steuern.
Quelle: Credit Surfaces and Economic Uncertainty
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