Ueda erklärt Japans Überschuss mit hohen Unternehmensersparnissen
Kazuo Ueda, Gouverneur der Bank of Japan (BoJ), führt Japans anhaltenden Leistungsbilanzüberschuss auf hohe Unternehmensersparnisse und Auslandsinvestitionen zurück. Bei der Michel-Camdessus-Vorlesung beim Internationalen Währungsfonds (IWF) erläutert er den Strukturwandel.
Vom Warenexport zu Auslandserträgen
Japans Leistungsbilanzüberschuss lag rund vier Jahrzehnte meist bei 2 bis 4 Prozent des BIP.
Der Warenüberschuss von über 4 Prozent Mitte der 1980er-Jahre wich einem Defizit; der Primäreinkommensüberschuss stieg auf über 6 Prozent.
Ueda verweist auf die Folgen der Blase: Nach dem Investitionsboom um 1990 sanken Inlandsinvestitionen bis 2010.
Firmen tilgten Schulden und wurden Ende der 1990er-Jahre zu Nettosparern.
Das kompensierte sinkende Haushaltsersparnisse trotz wachsender Staatsdefizite.
Auch nach der Bilanzsanierung blieben Unternehmensersparnisse hoch.
Seit 2012 dominieren Direktinvestitionen die Kapitalabflüsse; ihre Renditen lagen danach vielfach über 8 Prozent.
Im Ausland einbehaltene und reinvestierte Gewinne erhöhen zugleich Primäreinkommen und Direktinvestitionen.
Arbeitskräftemangel lenkt Kapital nach Hause
Ueda widerspricht einer rein angebotsseitigen Demografie-Erklärung: Von 1993 bis 2012 war die Produktionslücke fast durchgehend negativ, die Arbeitslosigkeit lag im Mittel deutlich über 3 Prozent.
Alterung dämpfte zunächst die erwartete Inlandsnachfrage.
Für 2023–2024 meldeten über 70 Prozent der Firmen aktivere Inlandsinvestitionen, vor allem wegen Personalmangels.
Nach der Pandemie übertrafen die Anlageinvestitionen ihren Höchststand der frühen 1990er-Jahre.
Bankkredite wachsen zuletzt um über 5 Prozent, so stark wie seit drei Jahrzehnten nicht, abgesehen vom staatlich gestützten Jahr 2020.
Überschuss bleibt, Treiber wechseln
Uedas Befund stellt Unternehmensbilanzen ins Zentrum der außenwirtschaftlichen Anpassung.
Mehr Inlandsinvestitionen und sinkende Haushaltsersparnisse können laut Ueda den Sparüberhang verringern.
Wegen hoher Nettoauslandsvermögen und Renditevorteilen bleiben Auslandserträge nach seiner Einschätzung eine dauerhafte Stütze.