Globaler Renditerückgang konzentriert sich auf US-Zinsentscheide
Der Rückgang langfristiger Renditen seit den 1990er Jahren konzentriert sich auf Handelstage rund um US-Zinsentscheide. Eine Studie der Bank für Internationalen Zahlungsausgleich (BIZ) verknüpft dies mit der Reaktion der Federal Reserve (Fed) auf Konjunkturdaten.
Drei Tage prägen den Zinstrend
Boris Hofmann, Zehao Li und Steve Pak Yeung Wu untersuchen im BIZ-Forschungspapier Nr. 1393 zehnjährige Staatsanleiherenditen in zehn fortgeschrittenen Volkswirtschaften.
Sie summieren Renditeänderungen am Tag vor, am Tag eines US-Zinsentscheids und am Folgetag.
Diese Fenster umfassen etwa 7 Prozent der Handelstage, bilden aber den langfristigen Renditerückgang weitgehend nach.
Das Pseudo-R² als Anpassungsmaß beträgt für die USA 94 Prozent, für Japan dagegen nur 18 Prozent.
Ein Zinsstrukturmodell nach Bauer und Rudebusch zerlegt die Bewegungen: Außer in Japan dominieren Änderungen erwarteter künftiger Kurzfristzinsen, nicht Laufzeitprämien.
Für die USA erreicht die Anpassung durch die Erwartungskomponente 98 Prozent.
Inflationsdaten vor dem Zinsentscheid
Besonders eng ist der Zusammenhang, wenn innerhalb von vier Geschäftstagen vor dem Entscheid US-Verbraucherpreis- oder BIP-Daten erscheinen.
Diese Fenster erreichen für US-Renditeänderungen in Entscheidungsfenstern ein Pseudo-R² von 99 Prozent.
Verbraucherpreisdaten allein erreichen 81 Prozent in den USA und 60 Prozent im übrigen Länderkreis.
Eine Regression mit kumulierten geldpolitischen Überraschungen erreicht für die USA ein R² von 92 Prozent; den größten Zusatzbeitrag liefert die anhand vorher bekannter Daten erklärbare Reaktionskomponente.
Zeitliche Bündelung ist keine Kausalität
Die Autoren weisen ausdrücklich darauf hin, dass ihre Zerlegung keine Kausalität belegt.
Offen bleibt, ob Märkte strukturelle Veränderungen erkennen oder die Geldpolitik langfristige Zinsen selbst beeinflusst.
Zur Trennung dieser Erklärungen verlangen sie weitere Forschung.