Breitere Marktteilnahme verringert Renditelücken bei Wertpapierleihe
Gleiche Aktien erzielen je nach Besicherung unterschiedliche Leiherträge. Eine Studie der Bank von England (BoE) mit 16,5 Millionen Geschäften von April 2022 bis Dezember 2025 verbindet kleinere Renditelücken mit segmentübergreifender Teilnahme.
Gleiche Aktie, unterschiedliche Erträge
Evangelos Benos, Gerardo Ferrara, Angelo Ranaldo und Vittorio Vergano untersuchen im BoE-Arbeitspapier Nr. 1.214 Aktienleihen gegen Bar- oder Wertpapiersicherheiten.
Ihre Dollar-Stichprobe umfasst 21.947 Wertpapiere und 869 Handelstage vom 1. April 2022 bis 31. Dezember 2025.
Die absolute Renditelücke beträgt durchschnittlich 23,09 Basispunkte, der Median 9,54 Basispunkte.
Illiquidität, knappe Händlerbilanzkapazität und Wiederverwendungsrechte an Sicherheiten gehen mit größeren Abständen einher; für Aktienrisiko gilt dies in den meisten Spezifikationen.
Mehr Nicht-Händler, die in beiden Segmenten handeln, gehen dagegen mit kleineren Lücken einher.
Im Modell können diese Teilnehmer Geschäfte zwischen den Segmenten verlagern und Preisunterschiede begrenzen.
Wiederverwendung hat einen Bilanzpreis
Bei Barsicherheiten entspricht der Leihertrag dem Wiederanlagezins abzüglich Rückvergütung; die Studie nutzt dafür den besicherten Dollar-Tagesgeldsatz SOFR.
Bei Wertpapiersicherheiten fällt eine explizite Leihgebühr an.
Wiederverwendbare Sicherheiten senken diese Gebühr bei wenig eingeschränkten Händlern, doch der Abschlag schrumpft mit knapper Bilanzkapazität.
Die Zusatzanalyse trennt die Vertragsformen: Höhere Händlerverschuldung geht nur bei Wiederverwendungsrechten mit höheren Gebühren einher, ohne solche Rechte dagegen mit niedrigeren.
Renditelücke ist kein Arbitragegewinn
Die Renditelücke bildet auch Sicherheitenwert und Vermittlungskosten ab, nicht nur Marktfriktionen.
Die britischen Meldedaten erfassen Geschäfte mit mindestens einer britischen Gegenpartei, nicht den Weltmarkt.
Die Ergebnisse sind Autorenforschung und keine geldpolitische Position der BoE.
Quelle: Price efficiency in securities lending
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