Produktivitätswachstum treibt natürlichen Realzins und Preise
Höhere Produktivität dämpft die Inflation nicht automatisch. Eine Studie der Bank of England belegt, dass anhaltendes Produktivitätswachstum über Einkommenserwartungen die Nachfrage vor dem Angebot anheizt und den natürlichen Realzins steigen lässt.
Der Nachfrageeffekt überholt das Angebot
Ein einmaliger Produktivitätsschub senkt Grenzkosten und weitet das Potenzial aus, was temporär disinflationär wirkt.
Steigt jedoch das Trendwachstum der Produktivität, dreht sich der Mechanismus.
Die Ökonominnen Ludovica Ambrosino, Jenny Chan und Silvana Tenreyro zeigen in ihrem Modell, dass Unternehmen und Haushalte höhere künftige Erträge antizipieren.
Investitionen und Konsum ziehen an, bevor die neuen Kapazitäten am Markt verfügbar sind.
Diese vorgezogene Nachfrage treibt den natürlichen Realzins.
Reagiert die Notenbank nicht mit Zinserhöhungen, entsteht anhaltender Inflationsdruck.
Die Autoren betonen, dass Produktivitätseffekte auf die Teuerung keineswegs eindeutig sind, sondern vom Timing der Anpassung abhängen.
Sektorale Asymmetrien im offenen Markt
Die Studie beleuchtet zudem sektorale Unterschiede in offenen Volkswirtschaften.
Da die Preise handelbarer Güter an Weltmarktpreise gebunden sind, schlagen Produktivitätsgewinne in diesem Sektor primär auf Löhne und Einkommen durch.
Dies treibt die Nachfrage nach nichthandelbaren Gütern und erhöht deren Preise.
Tritt der Produktivitätsschub hingegen im Binnensektor auf, sinkt die Kerninflation direkt durch das vergrößerte Angebot.
Der Wechselkurs fängt bei allmählichen Zuwächsen im Außenhandelssektor Teile des Drucks über eine Aufwertung ab.
Das Dogma vom billigen Fortschritt wankt
Das Papier entlarvt den Mythos, technologische Innovationen lösten Inflationsprobleme von selbst.
Für Währungshüter wird die Zinssteuerung durch vorgezogene Nachfrageschübe ungleich komplexer.
Wer Produktivitätsgewinne reflexartig mit Lockerungen beantwortet, riskiert eine spürbare wirtschaftliche Überhitzung.
Quelle: Productivity and inflation dynamics
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