Transmissionsschutz prägt 80 Prozent aller EZB-Sitzungen
Eine empirische Analyse der Banque de France identifiziert Transmissionsschutz als eigenständige Dimension in der EZB-Kommunikation. Die Bereitschaft zur Eindämmung von Marktfragmentierung beeinflusst seit 2010 über 80 Prozent aller regulären Ratssitzungen.
Fünf Dimensionen im Minutentakt
Die Ökonomen Christoph Grosse-Steffen, Daniel J. Lewis und Stéphane Lhuissier zerlegen 231 EZB-Zinsentscheide zwischen Mai 2002 und Januar 2024 mithilfe hochfrequenter Minutendaten von 16 Finanzmarktpreisen.
Über zeitvariable Volatilitätsmuster trennen sie fünf geldpolitische Dimensionen: Leitzinsentscheidungen, Forward Guidance, Wertpapierkäufe, Zentralbank-Informationen und Transmissionsschutz.
Dabei identifizieren sie 114 Transmissionsüberraschungen, 139 Guidance-Schocks und 93 Leitzinsschocks.
Das Signal zur Absicherung der geldpolitischen Transmission wirkt vor allem über Staatsanleihespreads, Redenominierungsrisiken und Liquiditätsprämien.
Wenn aktiv, erklärt dieser Kanal 20 bis 30 Prozent der Dynamik risikofreier OIS-Sätze.
Vom Kriseninstrument zum Dauerbegleiter
Bisherige Studien unterstellen oft zeitstarre Übertragungsmechanismen und vermengen Stabilitätszusagen mit makroökonomischen Informationseffekten.
Die historische Rekonstruktion zeigt die Wirkung konkreter Markteingriffe: Von der Ankündigung des SMP im Mai 2010 über Mario Draghis Zusage „whatever it takes“ im Juli 2012 bis zur Einführung des TPI im Juli 2022 dämpften Anti-Fragmentierungsmaßnahmen gezielt Renditespreads in Italien und Spanien, ohne den Leitzinspfad zwingend vorzuzeichnen.
Ende der Verzerrung
Die Arbeit legt eine fundamentale Verzerrung bisheriger geldpolitischer Wirkungsanalysen offen.
Das Ausblenden von Anti-Fragmentierungszusagen hat Zins- und Informationsschocks über Jahre hinweg systematisch verfälscht.
Die vorgestellte Zerlegung korrigiert dieses Defizit und setzt einen neuen Standard für die empirische Notenbankforschung.