Sichere Reserven garantieren Stablecoins keinen stabilen Kurs
Auch vollständig mit Zentralbankgeld gedeckte Stablecoins können unter ihrem Nennwert handeln. Giuseppe Ferrero vergleicht im am 13. Oktober 2026 veröffentlichten Forschungspapier Nr. 1069 der Banca d’Italia die Regulierungsmodelle der EU, der USA und Großbritanniens.
Drei Wege zum gleichen Nennwert
Die EU verankert E-Geld-Token von Nichtbanken über Geschäftsbanken: MiCAR verlangt mindestens 30 Prozent Bankeinlagen, bei bedeutenden Token 60 Prozent.
Zentralbankkonten dienen nur der Zahlungsabwicklung, nicht der Reservehaltung.
Der US-amerikanische GENIUS Act verlangt eine Deckung von mindestens eins zu eins; zugelassen sind unter anderem US-Schatzwechsel mit höchstens 93 Tagen Restlaufzeit.
Ein Anspruch auf Konten oder Kredite der Federal Reserve (Fed) entsteht nicht.
Der britische Entwurf verpflichtet systemische Pfund-Stablecoins zu mindestens 30 Prozent unverzinsten Einlagen bei der Bank of England (BoE); bis zu 70 Prozent dürfen in Staatsanleihen mit maximal sechs Monaten Restlaufzeit liegen.
Eine vorläufige Emissionsgrenze beträgt 40 Mrd. Pfund je Stablecoin.
Der Rücktausch bleibt die Engstelle
Ferrero trennt Reservehaltung von Zentralbankkrediten und freiwilligen Zugang von Pflichtbeständen.
Sichere Deckung beseitigt weder Rücktauschfristen noch Zugangshürden.
MiCAR setzt keine zahlenmäßig bestimmte Ausführungsfrist.
Der US-Regulierungsentwurf erlaubt bis zu zwei Geschäftstage; viele Halter sind auf Sekundärmärkte und Arbitrage angewiesen.
Großbritannien verlangt einen direkten Anspruch für alle Halter und Rücktausch binnen 24 Stunden nach vollständigem Antrag einschließlich Identitätsprüfung.
Die BoE plant zudem eine Liquiditätsfazilität für solvente, tragfähige systemische Emittenten.
Deckung ist nicht Verfügbarkeit
Der Autor bevorzugt keines der drei Modelle.
Direkte Zentralbankdeckung reduziert private Gegenparteirisiken, wirft aber Fragen zu Bankfinanzierung, Reservenachfrage und der Grenze zwischen öffentlichem und privatem Geld auf.
Auch dann hängt der Gleichkurs vom Zugang und der Dauer des Rücktauschs ab.